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第十五章 请教投资的真理下（第1页）

靶场度假山庄，老齐和三胖晨跑路上，跑到路的尽头，两人开始往回跑，因为三胖的体重原因，老齐只能迁就他，慢跑变成了快走。

聊到投资上的事，老齐反思道：在早年间我也犯过很多的错误，那会学的太教条了，就知道买入好公司好股票，一味地要买入好企业长期持有，但是效果很差，甚至有的买进去之后就跌的一塌糊涂，说白了就是只用第一层思维在考虑问题，而忽略了，这是一个人与人竞争的市场，你要想超过一般投资者，就得知道他们在哪，你比他们有哪些优势。如果你连他们都看不见，那就说明，你正在这个韭菜的群体当中。戴维斯提醒我们，你可以思考一下，自己该如何成功，同时也要思考一下，别人为什么会失败。他们的时机有问题吗，动机有缺陷吗？

你不可能在和他人做着相同的事情的时候胜出，你要比别人的收益更好，就要做不一样的事情。注意突破常规不是目的，他是一种思维方式。有些人故意跟别人反着做，这就本末倒置了。我们只使用常规行为，那么我们只能获得平庸的结果，而使用非常规行为，则要么上天堂要么下地狱，记住：“不是说你跟别人反着做就一定赚钱，还很可能赔的更多”。

三胖点点头认可道：老王也一直说，投资就要避免从众，跟大众站在一起，一定赚不到钱，很多人把投资想的太简单了。现在看来其实就是他们的思维只停留在第一层次，而没有进入第二层次，但也正是因为广大的第一层思维的人存在，才让第二层思维的人，收益增加了。

老齐说：大量参与者的交易行为，反映了所有的信息渠道，和大众的认知水平，于是价格包罗万象，是一个均衡的位置。因此那些想找价格偏差，从而进行套利的人，通常都是徒劳的。价格有效是存在的，但是这个有效只是快捷的信息整合，而未必是正确的信息。换句话说，这个价格，只是某一时段的综合信息的反应，这里面包含了太多的情绪因素，比如一个公司一年以前他值100块钱，但跌了一年他的股价只有20块钱，这家公司的业务真有这么大变化？显然没有，他的每股账面价值也就是股东权益甚至还是增加的。那么出现这么大的价格差距，很显然是预期变了。所以这两个价格必有一个是错误的，或者两个都是错误的，绝对不会两个都正确。

三胖：说到底就是，不是金子不值钱，而是在大家都认为金子不值钱的时候，它就更不值钱了。其实它的内在价值还在，涨回来是早晚的事儿，对吧？

老齐继续解释道：是的，金子没变，而是人们对它的预期变了。卡拉曼就说，心里因素是投资者行为的主导因素，在决定证券价格方面，心理因素和基本价值同样重要，甚至比价值还重要。而戴维斯则说，投资者动机不当，会导致非理性，这说明什么？说白了就是，一般投资者都在做价差，而这个动机跟价值没有半毛钱关系，所以这些普通投资者的行为，其实会破坏价格的有效性。

三胖不禁疑惑，问：那你觉得，我们到底能不能战胜市场呢？

老齐调侃地语气说：按照市场有效性理论，能战胜市场的寥寥无几，最后的共同基金业绩也恰好说明了这一点。但反对者也提出，共同基金业绩糟糕，主要是因为他的背后其实还是一个个普通投资者，当基金经理想持股或者低吸的时候，无奈基民们不答应，所以其实基金经理并未展现真实的实力，所以我们要看那些市场中的超级投资者的表现，比如沃伦巴菲特，他就持续战胜市场。而对于这种看法，市场有效假说的回应是，巴菲特现象只是特例。而巴菲特也挺逗，他作为特例，没有支持自己，反而倒是鼓励大家去做指数投资，这就更增强而来市场有效假说的信心。

三胖说：我跟老王聊过巴菲特的投资方式，按照老王的说法，巴菲特的投资方式不会失败，其中一个原因，就是因为大家不愿意用他的价值投资方式，感觉赚钱太慢。如果哪天他的投资方式真的被所有投资者，或者大多数投资者认可了，那他的价值投资理论才有可能失效。

老齐点点头，认可道：我也这么认为，目前所有投资者几乎都这么认为。但有人不这么认为，霍华德马克思就不同意这个理论，他说获得更高的投资收益，是由隐藏的风险所导致，注意这里的两个字，隐藏！也就是说你看到的高风险，未必是高风险，他也不太可能给你带来高收益，比如我们总在牛市后期，去投资股市，认为这种高风险投资，会给你带来高收益，但这显然错了。此时的高风险背后，只有亏损而没有收益。相反在市场底部，你认为风险巨大，股市不断的在暴跌，但是这时候的高风险背后隐藏的才是利润。所以我们投资的任务，其实就是要抓出高风险背后隐藏的那些东西。

三胖：就是说，很多人认为的风险根本不是风险；相反，大多数人认为的高收益时刻，才是最大的风险。

老齐想了想说：大多数情况是这样，所以我还是建议，要少看少动，市场在绝大多数情况下都是有效的，所以我们应该一直留在市场当中，只有当股市极端乐观，或者股市极端恐惧的两个时间点，才是我们主动投资的机会。越是大众投资，标准化市场，市场有效性就越强，错误定价的概率越小，比如债券，股票，商品，外汇。越是小众市场，非标准化市场，市场有效性就越弱，比如收藏品市场和楼市。这里到处都是错误定价的机会。

话说完，已经到了度假村，老王正在整理行李往车上搬，等会要把老齐送到回北京的车站，此时不见老曹01，三胖问：老曹01呢？

老王诡异地一笑，说：你去叫他。

靶场度假山庄，老齐和三胖晨跑路上，跑到路的尽头，两人开始往回跑，因为三胖的体重原因，老齐只能迁就他，慢跑变成了快走。

聊到投资上的事，老齐反思道：在早年间我也犯过很多的错误，那会学的太教条了，就知道买入好公司好股票，一味地要买入好企业长期持有，但是效果很差，甚至有的买进去之后就跌的一塌糊涂，说白了就是只用第一层思维在考虑问题，而忽略了，这是一个人与人竞争的市场，你要想超过一般投资者，就得知道他们在哪，你比他们有哪些优势。如果你连他们都看不见，那就说明，你正在这个韭菜的群体当中。戴维斯提醒我们，你可以思考一下，自己该如何成功，同时也要思考一下，别人为什么会失败。他们的时机有问题吗，动机有缺陷吗？

你不可能在和他人做着相同的事情的时候胜出，你要比别人的收益更好，就要做不一样的事情。注意突破常规不是目的，他是一种思维方式。有些人故意跟别人反着做，这就本末倒置了。我们只使用常规行为，那么我们只能获得平庸的结果，而使用非常规行为，则要么上天堂要么下地狱，记住：“不是说你跟别人反着做就一定赚钱，还很可能赔的更多”。

三胖点点头认可道：老王也一直说，投资就要避免从众，跟大众站在一起，一定赚不到钱，很多人把投资想的太简单了。现在看来其实就是他们的思维只停留在第一层次，而没有进入第二层次，但也正是因为广大的第一层思维的人存在，才让第二层思维的人，收益增加了。

老齐说：大量参与者的交易行为，反映了所有的信息渠道，和大众的认知水平，于是价格包罗万象，是一个均衡的位置。因此那些想找价格偏差，从而进行套利的人，通常都是徒劳的。价格有效是存在的，但是这个有效只是快捷的信息整合，而未必是正确的信息。换句话说，这个价格，只是某一时段的综合信息的反应，这里面包含了太多的情绪因素，比如一个公司一年以前他值100块钱，但跌了一年他的股价只有20块钱，这家公司的业务真有这么大变化？显然没有，他的每股账面价值也就是股东权益甚至还是增加的。那么出现这么大的价格差距，很显然是预期变了。所以这两个价格必有一个是错误的，或者两个都是错误的，绝对不会两个都正确。

三胖：说到底就是，不是金子不值钱，而是在大家都认为金子不值钱的时候，它就更不值钱了。其实它的内在价值还在，涨回来是早晚的事儿，对吧？

老齐继续解释道：是的，金子没变，而是人们对它的预期变了。卡拉曼就说，心里因素是投资者行为的主导因素，在决定证券价格方面，心理因素和基本价值同样重要，甚至比价值还重要。而戴维斯则说，投资者动机不当，会导致非理性，这说明什么？说白了就是，一般投资者都在做价差，而这个动机跟价值没有半毛钱关系，所以这些普通投资者的行为，其实会破坏价格的有效性。

三胖不禁疑惑，问：那你觉得，我们到底能不能战胜市场呢？

老齐调侃地语气说：按照市场有效性理论，能战胜市场的寥寥无几，最后的共同基金业绩也恰好说明了这一点。但反对者也提出，共同基金业绩糟糕，主要是因为他的背后其实还是一个个普通投资者，当基金经理想持股或者低吸的时候，无奈基民们不答应，所以其实基金经理并未展现真实的实力，所以我们要看那些市场中的超级投资者的表现，比如沃伦巴菲特，他就持续战胜市场。而对于这种看法，市场有效假说的回应是，巴菲特现象只是特例。而巴菲特也挺逗，他作为特例，没有支持自己，反而倒是鼓励大家去做指数投资，这就更增强而来市场有效假说的信心。

三胖说：我跟老王聊过巴菲特的投资方式，按照老王的说法，巴菲特的投资方式不会失败，其中一个原因，就是因为大家不愿意用他的价值投资方式，感觉赚钱太慢。如果哪天他的投资方式真的被所有投资者，或者大多数投资者认可了，那他的价值投资理论才有可能失效。

老齐点点头，认可道：我也这么认为，目前所有投资者几乎都这么认为。但有人不这么认为，霍华德马克思就不同意这个理论，他说获得更高的投资收益，是由隐藏的风险所导致，注意这里的两个字，隐藏！也就是说你看到的高风险，未必是高风险，他也不太可能给你带来高收益，比如我们总在牛市后期，去投资股市，认为这种高风险投资，会给你带来高收益，但这显然错了。此时的高风险背后，只有亏损而没有收益。相反在市场底部，你认为风险巨大，股市不断的在暴跌，但是这时候的高风险背后隐藏的才是利润。所以我们投资的任务，其实就是要抓出高风险背后隐藏的那些东西。

三胖：就是说，很多人认为的风险根本不是风险；相反，大多数人认为的高收益时刻，才是最大的风险。

老齐想了想说：大多数情况是这样，所以我还是建议，要少看少动，市场在绝大多数情况下都是有效的，所以我们应该一直留在市场当中，只有当股市极端乐观，或者股市极端恐惧的两个时间点，才是我们主动投资的机会。越是大众投资，标准化市场，市场有效性就越强，错误定价的概率越小，比如债券，股票，商品，外汇。越是小众市场，非标准化市场，市场有效性就越弱，比如收藏品市场和楼市。这里到处都是错误定价的机会。

话说完，已经到了度假村，老王正在整理行李往车上搬，等会要把老齐送到回北京的车站，此时不见老曹01，三胖问：老曹01呢？

老王诡异地一笑，说：你去叫他。

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